哈繼銘：房地產(chǎn)調(diào)控或不持續(xù) 一二線房價(jià)還會漲
作為美國堪薩斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，哈繼銘先生曾任高盛集團(tuán)投資銀行部董事總經(jīng)理，中國國際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。在宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域中，他被業(yè)內(nèi)同行譽(yù)為“眼光獨(dú)到”，其研究特點(diǎn)為“用清晰的邏輯和詳實(shí)的數(shù)據(jù)支撐起來的、極具深度的市場研究”。
從國際貨幣基金組織(IMF)、中金公司到高盛集團(tuán)，二十余年的職業(yè)生涯中，哈繼銘始終活躍在經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域的最前沿。在IMF的11年——包括兩年借調(diào)至香港金融管理局，擔(dān)任“國際公務(wù)員”;在中金公司，他作為首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，引領(lǐng)了當(dāng)時(shí)中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究的創(chuàng)新變革;在高盛集團(tuán)，他的戰(zhàn)場從賣方轉(zhuǎn)向買方，繼續(xù)在投資實(shí)踐中探尋了經(jīng)濟(jì)和市場運(yùn)行的奧秘。在中金和高盛工作期間，他的研究和觀點(diǎn)一直保持著常青樹般的業(yè)界影響力和良好口碑。
進(jìn)入2017年以來，市場對宏觀經(jīng)濟(jì)分歧較大，大致有三種觀點(diǎn)——重回衰退論、經(jīng)濟(jì)L型和周期復(fù)蘇論。今年來自美國 歐洲的不確定性增加，外圍風(fēng)險(xiǎn)增大，但是中國堅(jiān)持走自己的路，目前的宏觀政策關(guān)注的三大重點(diǎn)是：穩(wěn)中求進(jìn)，抑制房地產(chǎn)泡沫和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，那么在一月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的背后，投資者應(yīng)該如何把握中國資本市場的投資風(fēng)口?港股是否已經(jīng)開啟了牛市周期?房地產(chǎn)市場會不會持續(xù)調(diào)控?中美貿(mào)易是否必有一戰(zhàn)?穩(wěn)健中性的貨幣政策應(yīng)該如何理解….對于諸多熱門話題，哈繼銘先生均給予了詳盡切實(shí)的解答。
一：資本市場處于上升趨勢 尤其是港股
近日，港股表現(xiàn)強(qiáng)勁，A股轉(zhuǎn)暖，很多投資者重拾對資本市場的信心，這背后的邏輯是否是由于中國的需求、信貸、供給側(cè)改革和企業(yè)業(yè)績超預(yù)期，從而海外資本看好中國經(jīng)濟(jì)?港股開啟的這波牛市周期能走多遠(yuǎn)?哈繼銘 先生 在《首席對策》中表示：中國其實(shí)在去年年末的時(shí)候就已經(jīng)走出通縮，港股引來一波明顯的上漲，這里面原因比較多，有匯率的趨穩(wěn)，資本外流的速度下降，港股估值低，還有資本市場去年和前年的動(dòng)蕩，也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改觀，再加上滬港通、深港通的開通，不僅使得海外投資者，包括國內(nèi)投資者都有機(jī)會來投資港股，是必然的結(jié)果。中國的資本市場，無論是A股，尤其是港股，是有一波上升的趨勢。
二，投資機(jī)會看好消費(fèi)、醫(yī)療、大健康、互聯(lián)網(wǎng)金融
中國的勞動(dòng)人口在總?cè)丝诋?dāng)中的占比，從80年代就開始上升，一直到2010年到2015年，這五年期間見頂之后明顯回落。那么在它的上升過程當(dāng)中，勞動(dòng)人口速度增加一定是帶來勞動(dòng)力供應(yīng)充裕，資金過剩，儲蓄率很高。但是過了這個(gè)拐點(diǎn)之后，就有可能出現(xiàn)勞動(dòng)力供應(yīng)不足，并且儲蓄率下降，那就變成一個(gè)人更值錢，錢更值錢，干啥都不容易掙錢這么一個(gè)現(xiàn)象。那么在這個(gè)過程當(dāng)中，做資產(chǎn)配置、投資，如何把握這么一種質(zhì)上的變化，隨著人口老齡化的到來，消費(fèi)、精準(zhǔn)醫(yī)療、健康、旅游休閑 會有投資機(jī)會，此外，哈繼銘還看好在中國有得天獨(dú)厚優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融。
三，房地產(chǎn)調(diào)控或不持續(xù) 一二線房價(jià)還會漲
對于未來房地產(chǎn)市場的走勢，哈繼銘先生認(rèn)為：目前，房地產(chǎn)需求受到了明顯的政策壓制，它可能會帶來開工速度的下降，帶來供應(yīng)的下滑，但未來又會產(chǎn)生有待于釋放的需求，在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，它可能會集中釋放出來。這幾年來我們看到基本上都是這么一個(gè)情形，兩年上升，伴隨著兩年下降，這個(gè)周期似乎周而復(fù)始。目前來看，這樣的波浪式的周期，并沒有結(jié)束。風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)住，政策放開之后，一二線房價(jià)還會上漲。
四，美聯(lián)儲6月加息概率大 中美可以避免貿(mào)易戰(zhàn)
從特朗普競選時(shí)的口號和當(dāng)選后的行動(dòng)來看，他將美國的貿(mào)易赤字和制造業(yè)失業(yè)問題主因歸于中國加入WTO和匯率操縱等問題，并認(rèn)為采取貿(mào)易保護(hù)政策將為聯(lián)邦政府帶來1.74萬億美金的稅收。面對貿(mào)易問題，特朗普政府到底將如何行動(dòng)? 中國又將如何應(yīng)對?哈繼銘 老師在《首席對策》中分析無論何種形式的中美貿(mào)易戰(zhàn)都將有損于兩國經(jīng)濟(jì)。相比之下較為良性的情形是中美兩國重回談判桌，且最終達(dá)成互利協(xié)議。由于中美之間貿(mào)易存在較大失衡，應(yīng)該采取雙贏途徑，通過非關(guān)稅措施中國向美國開放服務(wù)機(jī)構(gòu)，增加進(jìn)口美國的農(nóng)產(chǎn)品。對于美聯(lián)儲加息預(yù)期，他認(rèn)為：3月份加息概率30%，預(yù)測今年6月份加息的可能性大。
一財(cái) 李策：對于投資，去年您有觀點(diǎn)表示：“2017年沒有趨勢只有波動(dòng)，全球投資都相對保守悲觀。” 日前公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)轉(zhuǎn)好的跡象，最近港股表現(xiàn)強(qiáng)勁，有研究報(bào)告說認(rèn)為已經(jīng)開啟了一輪大約五年的牛市，A股也有所轉(zhuǎn)暖，對于今年的資本市場行情，您怎么看?
首席 哈繼銘: 五年我不敢說，但是今年開年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和去年或者前年相比，應(yīng)當(dāng)說有了一個(gè)明顯的改觀。我們看到前年8月份匯率的貶值，引起了市場一段時(shí)間的振動(dòng)，去年年初的時(shí)候，中國的股市也出現(xiàn)了一波振動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力不足，風(fēng)險(xiǎn)似乎是越來越大，通縮無論是CPI還是PPI都是喋喋不休。但是到了今年年初的時(shí)候，我們看到中國其實(shí)在去年年末的時(shí)候就已經(jīng)走出通縮，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且企業(yè)的盈利也在出現(xiàn)明顯的改善，發(fā)電量等等，大宗商品價(jià)格、煤炭，甚至于鋼材的價(jià)格也出現(xiàn)了回穩(wěn)甚至上升。所以在這些微觀層面來看，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)說目前的狀況要比前幾年好很多，所以這也自然會帶來人們對于資本市場的信心，對于股市的信心，我們看到今年H股，尤其是港股，H股引來一波明顯的上漲，這里面原因其實(shí)很多，我剛才說的匯率的趨穩(wěn)，甚至包括資本外流的速度都有所下降，還有資本市場去年和前年的動(dòng)蕩，也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改觀。也有港股本身估值確實(shí)是比較低的，港股在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體里面，你去看它的估值，無論和美國、歐洲、日本比，都要低很多，它是一個(gè)價(jià)值洼地，所以現(xiàn)在又開通了滬港通、深港通，不僅使得海外投資者，包括國內(nèi)投資者都有機(jī)會來投資港股，帶來這么一波上升，我覺得這也是一個(gè)必然的結(jié)果。但是說它能夠持續(xù)多長時(shí)間，很大程度上還是要看剛才我們說的這些因素，是不是能夠持續(xù)地改觀。從外部來看，接下來有可能3月份，也有可能是年終的時(shí)候，美聯(lián)儲加息，這又可能會引起人們對于新興市場貨幣貶值，包括人民幣貶值的擔(dān)憂，也會引起人們對于資本外流的擔(dān)憂。另外，中國經(jīng)濟(jì)增長接下來未來，我相信今年增長速度在6.5左右，這可能是大概率事件，但是看到明年、后年是不是增長的動(dòng)力依然不足，比如我們剛才說的結(jié)構(gòu)性改革措施，像國企改革，像增長動(dòng)力的轉(zhuǎn)型，是不是能夠順利地實(shí)現(xiàn)，如果到那個(gè)時(shí)候，人們之前的這種預(yù)期并沒有兌現(xiàn)的話，也有可能會引起市場新一輪的變化。我覺得至少從目前來看，中國的資本市場，無論是A股，尤其是港股，是有一波上升的趨勢，但是能持續(xù)多久，還有待進(jìn)一步的觀察。
一財(cái) 李策：您還提到過近20年來人民幣的購買力大幅度下降，由于資本管制，熱衷于全球配置資產(chǎn)的人非常困惑，現(xiàn)在一二線城市限購限貸，那么應(yīng)該投資三四線城市的房地產(chǎn)還是在股市里廝殺?
首席 哈繼銘：滬港通、深港通，它其實(shí)是創(chuàng)造了一個(gè)國內(nèi)投資向境外來配置資產(chǎn)的一個(gè)機(jī)會，就目前看到的數(shù)據(jù)來觀察，滬港通、深港通南下的資金額度，還是沒有充分地使用，所以還是有一定的空間的。另外就是留在國內(nèi)的資金，我覺得投資機(jī)會也是有的，剛才我們談到未來大消費(fèi)行業(yè)會帶來很大的機(jī)會，這里面有二級市場上已經(jīng)上市的公司，也有一些正在蘊(yùn)育中的新的公司，人們也可以通過PE等等這樣的形式來介入。至于房地產(chǎn)，我覺得是這樣，中國的大城市房地產(chǎn)還是有它的上升基礎(chǔ)，雖然人口紅利已經(jīng)向我們漸行漸遠(yuǎn)，但是中國的城鎮(zhèn)化還在進(jìn)行中，尤其是大中型城市的就業(yè)機(jī)會、社會福利、教育醫(yī)療水平對于其它地區(qū)的人口來說，還是有很大的吸引力的。所以我是覺得中國的房地產(chǎn)并不是說因?yàn)閮r(jià)格很高，尤其是一二線城市，就意味著馬上就要跌，中國房子貴不貴?貴，但是短期會不會暴跌?我覺得不會。
一財(cái) 李策：可不可以說2017年，我們的房地產(chǎn)市場不用擔(dān)心下行，但是會趨淡，可能趨淡一段時(shí)間之后，政策放開了還是會上漲?
首席 哈繼銘：對，如果這樣的需求在一段時(shí)期里面受到了明顯的政策壓制的話，它可能會帶來開工速度的下降，帶來供應(yīng)的下滑，而需求又是被抑制住的，這樣的話，未來又會產(chǎn)生有待于釋放的需求，在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，它可能會集中釋放出來。這幾年來我們看到基本上都是這么一個(gè)情形，兩年上升，伴隨著兩年下降，這個(gè)周期似乎周而復(fù)始。目前來看，這樣的波浪式的周期，并沒有已經(jīng)徹底地結(jié)束。
一財(cái) 李策：可以理解，對于房地產(chǎn)市場，我們政策的著力點(diǎn)是防風(fēng)險(xiǎn)，那么風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)住了之后，可能為了刺激增長，就會放開對于樓市的管控。對于房地產(chǎn)市場長期健康 穩(wěn)定的發(fā)展，您贊同征收房產(chǎn)稅還是根據(jù)人口的流動(dòng)，加大土地供給?
首席 哈繼銘：我覺得更有效的政策就是你剛才說的，征收房地產(chǎn)保有環(huán)節(jié)的稅收。
一財(cái) 李策：比如說第三套、第四套，對于這種投資性購房進(jìn)行征收么?
首席 哈繼銘：對，或者對于控制的房子進(jìn)行征收，這個(gè)問題其實(shí)談了很久了，談了有十多年了，目前似乎并沒有一個(gè)明顯的跡象顯示這樣的稅種會推出。在這么一個(gè)假定下，我覺得其它的一些行政性的措施也不得不起一定的作用，比如說現(xiàn)在的限購，在需求端，抑制投資的這種需求。在供應(yīng)方面也是要壓價(jià)格，所以價(jià)格漲幅太大的樓盤，不讓它開盤，我覺得這種政策可能是管得了一時(shí)，管不了長久。關(guān)鍵還是需要通過更為科學(xué)的手段，比如說增加土地供應(yīng)，增加土地供應(yīng)就可以來平抑房價(jià)的過快上漲，同時(shí)在這個(gè)基礎(chǔ)上適時(shí)地推出一些必要的稅種，這個(gè)是解決問題的根本所在。中國房地產(chǎn)實(shí)際上是一個(gè)政府在里面起著相當(dāng)大作用的一個(gè)行業(yè)，盡管房價(jià)很高，但這里面很大一部分是稅收，是土地稅，土地出讓的成本。其實(shí)老百姓也很有趣，花了那么高的稅買了那么貴的房子，覺得自己心里很高興，很踏實(shí)，因?yàn)榉績r(jià)漲，實(shí)際上中國房地產(chǎn)有點(diǎn)像煙草行業(yè)，稅收也很高，抽煙的人買了以后，雖然花了很大的價(jià)錢，花了很高的價(jià)錢買了煙，但他抽了以后過了癮，他還是舒服的。
一財(cái) 李策：應(yīng)該和中國老百姓的觀念有關(guān)，買房才有安全感?，F(xiàn)在讓機(jī)構(gòu)也參與壯大租賃市場，對于引導(dǎo)租房理念有多大效果?
首席 哈繼銘：讓機(jī)構(gòu)和家庭成為租賃市場的房源提供者，這個(gè)是在2015年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議當(dāng)中提出的，但是2016年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的是“房子是用來住的，不是用來租的”，雖然一字之差，但是我覺得在政策方向上是有了明顯的變化的。就目前來看，人們買房子還是有這么一種預(yù)期，就是說我今天買了，將來房價(jià)還要漲，因?yàn)閷硗恋貎r(jià)格會更高，政府在房地產(chǎn)環(huán)節(jié)當(dāng)中所征的稅還會進(jìn)一步地提高，所以他今天買房子，盡管付了很多的稅，按理來說付稅多，你不應(yīng)該高興啊，但是他覺得將來的人付的稅還要更多，所以把將來預(yù)期著房價(jià)還會進(jìn)一步上漲。那么在這么一種預(yù)期之下，人們在不斷地買房，再加上剛才我們也討論了，中國老百姓其實(shí)投資的渠道還是比較狹隘的，國內(nèi)資本市場的波動(dòng)很大，資本賬戶還沒有完全開放，向境外投資的渠道并不是非常順暢。所以種種因素，使得中國的房地產(chǎn)，我覺得在短期來看，并不會出現(xiàn)一個(gè)大幅的波動(dòng)。
一財(cái) 李策：我還記得您在2006年的《人口紅利報(bào)告》中這樣解釋中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：“人不值錢，錢不值錢，干什么都掙錢”，那么現(xiàn)在是“人更值錢，錢更值錢，干什么都難掙錢”，又有了通脹的壓力，對于我們脫虛向?qū)?，振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)來講，我們百姓可以做什么?老齡化社會有什么可以挖掘的投資機(jī)會?
首席 哈繼銘：你談到人口紅利，這個(gè)是我們在2006年做的一個(gè)研究，發(fā)現(xiàn)中國的勞動(dòng)人口在總?cè)丝诋?dāng)中的占比，從80年代就開始上升，一直到2010年到2015年，這五年期間見頂之后，會明顯回落。那么在它的上升過程當(dāng)中，勞動(dòng)人口速度增加一定是帶來勞動(dòng)力供應(yīng)充裕，資金過剩，儲蓄率很高，這么一個(gè)現(xiàn)象。但是過了這個(gè)拐點(diǎn)之后，就有可能出現(xiàn)勞動(dòng)力供應(yīng)不足，并且儲蓄率下降，那就變成一個(gè)人更值錢，錢更值錢，干啥都不容易掙錢這么一個(gè)現(xiàn)象。那么在這個(gè)過程當(dāng)中，做資產(chǎn)配置、投資，如何把握這么一種質(zhì)上的變化，來尋求新的投資機(jī)會。我覺得人口老齡化到來之后，并不是沒有投資機(jī)會，有些領(lǐng)域還是有很大的投資機(jī)會的，比如說隨著人口老齡化的到來，人們的收入水平已經(jīng)到了一定的水準(zhǔn)，很多老百姓可能也不得不到了前半生攢錢，后半生花錢這么一個(gè)地步，這時(shí)候?qū)τ谙M(fèi)就有大的推動(dòng)，有些領(lǐng)域，我這幾年也是談的很多，我又寫過一個(gè)報(bào)告叫《從中國制造到為中國制造》，也就是說從制造到消費(fèi)，說白了就是，那么消費(fèi)里面我們看到，簡單舉幾個(gè)例子，比如說醫(yī)療，大健康行業(yè)，人的收入水平到了那個(gè)地步，年齡到了那個(gè)地步，環(huán)境的壓力等等，都使得人們不得不在這方面的支出有所增加，政府對于人們的健康、人民的福祉也是很關(guān)心的，所以政府在這方面，醫(yī)療、教育等等方面的支出也會相應(yīng)的增加。所以這個(gè)行業(yè)，我覺得在未來中國很長時(shí)間里面，都會有很大的投資機(jī)會。當(dāng)然，這個(gè)機(jī)會可能前幾年來說粗放型的投資就能獲得很大的回報(bào)，接下來使得人們要更為精準(zhǔn)地來把握大健康領(lǐng)域的一些分支機(jī)會，如何來打造精準(zhǔn)醫(yī)療，如何來打造防患于未然，使得人們不僅是不生病，而且能夠長壽，能夠活得更加健康，這方面的醫(yī)療機(jī)會，保健的機(jī)會可能會更多一些。
醫(yī)療只是一個(gè)例子，另外像我們旅游休閑行業(yè)，現(xiàn)在無論是年輕人還是中老年人，都愿意看一看外界，甚至于走出國門看看全世界，所以我們中國人出去旅游是這幾年蓬勃發(fā)展的行業(yè)，盡管如此，我們出行率相對其它國家來說還是比較低的，我們看了一下一年當(dāng)中出去旅游也就是1億人次，跟我們14億人相比的話，10%都不到，像中等收入，韓國這樣的國家就達(dá)到30%，所以我們上升的空間是很大的，歐洲更是達(dá)到40%。我們在體育、文化行業(yè)，無論是傳媒、影視，還是體育賽事，健身等等這些行業(yè)都有很大的商機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)也是，無論是本身互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，手機(jī)的普及率，還是說互聯(lián)網(wǎng)與其它行業(yè)的嫁接，比如說Fintech，互聯(lián)網(wǎng)金融，這個(gè)在中國是有著得天獨(dú)厚的發(fā)展機(jī)會，我們中國智能手機(jī)的普及率應(yīng)當(dāng)說在發(fā)展中國家是最高的，我們的網(wǎng)絡(luò)覆蓋率比很多發(fā)達(dá)國家都要高。你看中國，我們到大街上，糖炒栗子，哪怕是烤紅薯都能掃一掃就能微信支付，這些在其它國家都是不可想象的。所以我們還是有很大的商機(jī)，很大的發(fā)展機(jī)會，所以我們剛才一開始談了不少宏觀上的一些風(fēng)險(xiǎn)，我覺得中國宏觀風(fēng)險(xiǎn)與微觀機(jī)會是并存的。
李策：進(jìn)入2017年，來自美國 歐洲的不確定性增加，使得中國面臨了一些壓力，但是 中國決定堅(jiān)持走自己的路，目前的宏觀政策關(guān)注的三大重點(diǎn)是：穩(wěn)中求進(jìn)，抑制房地產(chǎn)泡沫，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，那么 在您看來，今年的經(jīng)濟(jì)到底怎么樣?所謂 穩(wěn)重求進(jìn)，如何穩(wěn)，又怎么進(jìn)?
首席 哈繼銘：我覺得這個(gè)問題可以從以下幾個(gè)方面來探討：第一，穩(wěn)增長，就意味著經(jīng)濟(jì)增長還是要保持一定的速度，去年增長速度目標(biāo)是6.5%到7%，最后增速達(dá)到6.7%，在這個(gè)目標(biāo)中。今年我估計(jì)這個(gè)速度不一定要追求到接近7%這么一個(gè)水平，但是很有可能會穩(wěn)定在6.5%左右，那么也就是說經(jīng)濟(jì)增長還不能讓它大幅地下滑，在這個(gè)過程當(dāng)中，更重要的是要看增長的質(zhì)量，以及增長過程當(dāng)中是不是會同時(shí)防范未來的一些風(fēng)險(xiǎn)。從增長質(zhì)量來看，我們坦率地說，去年的增長基本上還是靠基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)的拉動(dòng)，我們做了一個(gè)簡單的計(jì)算，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施這兩項(xiàng)對經(jīng)濟(jì)增長的直接影響就達(dá)到2.3個(gè)百分點(diǎn)，你扣除了之后，經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際上可能只有四點(diǎn)多，其實(shí)這兩個(gè)行業(yè)廣義的來看，對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)還不止2.3個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)橄鄳?yīng)的鋼鐵、水泥、上下游，整體來看，對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)就更大，如果把這些扣除之后，經(jīng)濟(jì)增長速度可能就會更低。經(jīng)濟(jì)增長速度盡管是保持到了6.7%，但是去年的增長質(zhì)量還有待于進(jìn)一步的改善，使得我們整個(gè)的經(jīng)濟(jì)增長不過多地依賴于某單一行業(yè)的推動(dòng)。所以在質(zhì)量上是有提升的空間的。
另外，我們也看到，在去年的增長過程當(dāng)中，由于是投資起到很大的作用，投資的背后就是債務(wù)的擴(kuò)張，信貸、債券，有一些其它的隱性的債務(wù)，最終使得我們的杠桿率是在上升的。我們的估算，去年底的時(shí)候，中國總體債務(wù)占GDP的比重上升到了259個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)在新興市場來看是屬于比較高的一個(gè)水平。我們消費(fèi)對杠桿的依賴程度要比投資低很多，這樣不僅經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量會有所提高，而且也有利于規(guī)避增長過程當(dāng)中帶來的未來的風(fēng)險(xiǎn)。
一財(cái) 李策：去年一直財(cái)政在發(fā)力，說“積極的財(cái)政政策要加大力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，最近易綱老師又說貨幣政策是穩(wěn)健中性，就是不緊不松，那么我們對于今年的貨幣政策應(yīng)該怎么樣理解?
首席 哈繼銘：中國的貨幣政策，如果我們從價(jià)格指標(biāo)來看，就目前來看，并沒有進(jìn)一步的放松，并且是有一定程度的收緊，比如說匯率貶值本身是意味著一種比較寬松的貨幣政策，或者是寬松貨幣政策的一個(gè)結(jié)果，但我們目前看到匯率并沒有像前期貶值那么大的幅度。利率，我們沒有看到利率進(jìn)一步的下降，反而是一些短期貨幣工具的利率還在春節(jié)前后略有上升，我們通常說的“麻辣粉”、“酸辣粉”的利率小幅上升，0.1個(gè)百分點(diǎn)。剛才只是說的價(jià)格型貨幣政策，我覺得在中國起作用更大的還是數(shù)量型貨幣政策，數(shù)量型貨幣政策來看，比如說貨幣增長速度，貸款增長速度，社會融資總量增長，1月份曝出的數(shù)據(jù)，大幅的上升。所以我覺得中國的貨幣政策，可能正如易綱老師所說的，它是穩(wěn)健的，價(jià)格型政策可能略有收緊，但是數(shù)量型的政策實(shí)際上還是比較松的，畢竟經(jīng)濟(jì)還是要增長，6.5%左右的增長，你如果說沒有貸款，沒有信貸的保障，這種增長可能也是很難完成。
一財(cái) 李策：每年1月份，信貸的增長規(guī)模都很大。
首席 哈繼銘對，當(dāng)然這也有一定的季節(jié)性的因素，但是你即便和去年1月份相比，也是一個(gè)比較大的增長。
一財(cái) 李策：我們都知道金融改革很重要的一項(xiàng)是國企改革，是經(jīng)濟(jì)體制改革的中心環(huán)節(jié)，當(dāng)前正處于爬坡過坎的重要關(guān)口，最新消息稱：國企“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”全面推開，央企總數(shù)減至102家，您怎么評價(jià)國企改革的進(jìn)程?
首席 哈繼銘：關(guān)鍵是要使得國企的約束硬化，不能說為了發(fā)展而發(fā)展，只注重發(fā)展的過程，而不注重發(fā)展的結(jié)果，這樣的話會使得資源失配，最終造成一些產(chǎn)能過剩的問題愈演愈烈。那么總結(jié)90年代國企改革的一個(gè)主要的成就，我覺得就是私有化，在當(dāng)中起了一個(gè)很大的作用，讓民營企業(yè)在某些行業(yè)能夠起主導(dǎo)作用，讓民營企業(yè)能夠有自己的決策權(quán)，有自己的經(jīng)營權(quán)，而不是說簡單的像LP一樣的來加入國營企業(yè)，這樣可能最終未必能起到一個(gè)機(jī)制改變，起到一個(gè)效率提高的作用。
一財(cái) 李策：是的，此外，國企那些無效的 投資也是杠桿率上升的主要來源，去年喊了一年去杠桿和穩(wěn)杠桿，但數(shù)據(jù)顯示杠桿率反而有所上升，今年應(yīng)該怎么看待杠桿的問題?
首席 哈繼銘：“三去”當(dāng)中就是去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿，應(yīng)該說去年在前兩項(xiàng)，就是去庫存和去產(chǎn)能方面是取得了一定的成就的，但是我們看到杠桿并沒有下降，并且總體杠桿是有所上升的，甚至于家庭、私人部門的杠桿原來一直很低的，由于去年房地產(chǎn)這一波的帶動(dòng)，房地產(chǎn)的庫存是去了一些，但是杠桿上去了。這三者之間要想完全兼顧，在一個(gè)短時(shí)期內(nèi)，看來也是比較困難的。如果“三去”都要齊頭并進(jìn)地推進(jìn)的話，不可避免的在短期可能會造成經(jīng)濟(jì)增長速度比較明顯的下滑，這個(gè)就是決策者要在這些有利和不利的因素之間做出一個(gè)平衡和抉擇。我相信到了今年，如果我們對于經(jīng)濟(jì)增長的要求不像去年那么高的話，可能會在去杠桿上面會下更大的功夫，但關(guān)鍵還是要看我們剛才談的第一個(gè)問題，增長的主要?jiǎng)恿碜阅睦?，如果增長的動(dòng)力還是來自于投資的話，尤其是像今年，房地產(chǎn)可能不會像去年那么上漲，動(dòng)力不會像去年那么大，可能增長的任務(wù)更多的會落在基礎(chǔ)設(shè)施方面，那么要搞基礎(chǔ)設(shè)施，錢從哪里來?無論是通過PPP，還是通過其它形式，可能都會不可避免的帶來銀行貸款負(fù)債率的提高，這樣最終我們對于去杠桿又會形成一個(gè)新的挑戰(zhàn)
一財(cái) 李策：看一下海外的情況，特朗普上臺已經(jīng)一個(gè)月，他推行減稅、加大基建投資和貿(mào)易保護(hù)主義，現(xiàn)在來看，中美之間的貿(mào)易是不是必有一戰(zhàn)?還是說雙方會回到談判桌，中國怎么樣應(yīng)對比較好?
首席 哈繼銘：其實(shí)中國和美國的貿(mào)易，坦率地說，是有失衡的因素在里面，中國對美國的順差是比較大的，占到美國總體逆差的50%，即使用附加值來計(jì)算，占比也是高達(dá)30%多，它比第二、第三名國家加起來還要大。這種失衡是一個(gè)客觀的事實(shí)，但是通過什么途徑來糾正這種失衡?我覺得兩國之間有必要尋找一個(gè)雙贏的途徑，如果特朗普，美國方面一意孤行，要對中國像他在競選的時(shí)候說要征收45%的關(guān)稅，我覺得這就是一個(gè)雙輸?shù)慕Y(jié)果，首先他對中國增加那么高的關(guān)稅，并不代表這么產(chǎn)品就會突然之間變成美國生產(chǎn)，美國的勞動(dòng)力成本畢竟還是很高的，可能有些產(chǎn)品就變成了越南生產(chǎn)，變成其它國家生產(chǎn)，最后工作機(jī)會還是沒有留給美國，只不過是對美國的順差由中國轉(zhuǎn)移到了其它國家去，這個(gè)最終達(dá)不到特朗普之前說的“Put America first”這樣的目的。再加上中國如果受到這樣不公正的稅收的待遇，我相信中國也會采取相應(yīng)的貿(mào)易方面的措施，會使得美國對中國的出口也受到影響，這個(gè)最后就變成一個(gè)雙輸?shù)慕Y(jié)果。更好的解決這樣問題的途徑，可能還是通過非關(guān)稅的措施，比如說中國實(shí)際上完全可以在某些服務(wù)領(lǐng)域更加大對美國的機(jī)構(gòu)開放，對美國企業(yè)的開放。其實(shí)美國的服務(wù)出口是很具優(yōu)勢的，美國的服務(wù)對中國本身就是順差，中國的服務(wù)業(yè)如果更大的開放的力度，既可以減少中國對美國的總體外貿(mào)上的順差，同時(shí)也可以讓國內(nèi)的老百姓能夠享受到通過國內(nèi)外企業(yè)的競爭之后，帶來更有效的服務(wù)，更高質(zhì)量的服務(wù)。這個(gè)我覺得是雙贏的結(jié)果。另外，中國有些產(chǎn)品一定可以在一定程度上加大從美國的進(jìn)口，比如說農(nóng)產(chǎn)品，中國的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，實(shí)際上國內(nèi)價(jià)格比美國要高，從美國多進(jìn)口一些農(nóng)產(chǎn)品，這個(gè)對于整個(gè)降低中國老百姓消費(fèi)的成本，以及減少對美國的順差都是有益的。
一財(cái) 李策：您的文章中預(yù)判今年美國的經(jīng)濟(jì)增速有望超過2%，是因?yàn)樘乩势胀菩械恼呙?或者有什么其它的原因?
首席 哈繼銘：其實(shí)是這樣，去年下半年，美國的經(jīng)濟(jì)和上半年比，出現(xiàn)一個(gè)明顯上揚(yáng)的態(tài)勢，即使在特朗普11月份勝選之前，很多指標(biāo)，包括通貨膨脹，包括經(jīng)濟(jì)增長都已經(jīng)開始上行。他上來之后，又表達(dá)了要推進(jìn)一系列的政策，包括加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資，減稅，放松管制，這些至少短期來看對經(jīng)濟(jì)是正面的一些因素。當(dāng)然他也說了，要限制移民，要“Put America first”，在貿(mào)易上面，無論是對于中國，甚至對于墨西哥、加拿大等等其它國家，有一定的約束或者制裁，這些政策可能會對經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面的影響。那么綜合正面和負(fù)面的影響，我覺得總體來看，如果都能做到位的話，可能對美國經(jīng)濟(jì)在去年上半年上升的這個(gè)勢頭基礎(chǔ)上，還會有一定的拉動(dòng)。我們在某些領(lǐng)域里面做過一個(gè)比較量化的分析，比如說對于他的財(cái)政政策，我們的量化分析結(jié)果，如果都能做到位，今年可能會對經(jīng)濟(jì)有0.3個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)，明年有0.5個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)。但是目前來看，他原來說的一些可能對經(jīng)濟(jì)會有負(fù)面影響的，比如說限制移民，貿(mào)易方面的政策，似乎做的多了點(diǎn)，而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)方面的政策，減稅、增加基礎(chǔ)設(shè)施，這個(gè)好像八字還沒有完成一撇，所以我們也不能對他預(yù)期過高。所以我們對于今年美國經(jīng)濟(jì)的增長，估計(jì)能夠達(dá)到2%到2.5%這么一個(gè)水平，去年我們知道是1.6%，所以還是一個(gè)加速。
一財(cái) 李策：對于耶倫最新的表態(tài)，有預(yù)測3月份會加息，您認(rèn)為美聯(lián)儲3月份加息的概率大嗎?對于人民幣來講，有什么樣的風(fēng)險(xiǎn)?
首席 哈繼銘：對，我覺得這個(gè)概率是有的，但是不是很大，我覺得3月加息的概率可能是在30%多，這么一個(gè)概率。就目前情況來看，美國的勞動(dòng)力市場明顯在改善，甚至也帶動(dòng)了工資的上升，從而推動(dòng)了它的核心通貨膨脹，從這個(gè)意義上來說，美國是有必要加息的，如果這個(gè)時(shí)候，剛才說的一些積極的財(cái)政政策再加快推進(jìn)的話，那么它的通貨膨脹壓力就會更大，美聯(lián)儲在那樣的情況下，我相信就很有必要加息。但是正如我剛才說的，它現(xiàn)在積極的財(cái)政政策八字似乎還沒有一撇，降稅并不是說特朗普想降就能降，這也要通過國會的討論，基礎(chǔ)設(shè)施這些都是。所以他原來說的那一系列的政策，心里推進(jìn)的速度還有待進(jìn)一步的觀察，我倒是覺得如果一些積極的政策不能夠積極推出的話，可能加息會推遲到6月份。
