央行報表透露重大信號：疑似悄悄收緊貨幣？
如果問10月份股市樓市最大的謎團是什么？我想，最大的可能是10月份的貨幣供應(yīng)增速，11月13日，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月中國廣義貨幣（M2）增速是8%，和6月份一樣同為歷史最低。這明顯與當(dāng)下政策走向不太相符：貨幣政策由“合理穩(wěn)定”調(diào)整為“合理充?！保叭ジ軛U”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)杠桿”。
那個時候由于我們沒有掌握太多的信息，沒辦法解讀8%增速的背后原因，但隨著11月22日央行以及金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的發(fā)布，這個謎團正逐漸揭開！
解釋一：10月份央行疑似開展正回購操作
1、下面是央行資產(chǎn)負(fù)債表，一些細(xì)心的朋友可以發(fā)現(xiàn)10月份“其他負(fù)債”相比9月份大增了近一倍，“其他負(fù)債”項主要包括正回購余額、金融機構(gòu)以外匯形式繳存法定存款準(zhǔn)備金等，但是一般而言，如果是第二種情況導(dǎo)致的“其他負(fù)債”增加，央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)項下的“其他國外資產(chǎn)”理應(yīng)同步上升，但有意思的是，9月和10月央行其他國外資產(chǎn)都是2541.5億，沒有變化。
2、下面是其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以理解為商業(yè)銀行等具有存款功能的金融機構(gòu)。仔細(xì)觀察下表，我們可以發(fā)現(xiàn)10月“對中央銀行債權(quán)”一項金額由零轉(zhuǎn)為3800億，而對“對中央銀行債權(quán)”一般指的就是正回購。
那么問題來了，什么是正回購？
我在9月6日《當(dāng)這三個字出現(xiàn)的時候，股市樓市一片“哀歌”！》一文當(dāng)中給小白的讀者們詳細(xì)解析過：
正回購是央行傳統(tǒng)的貨幣政策操作工具，至今已經(jīng)有3年沒有動用，最近一次是2015年5月，當(dāng)時央行向大行定向正回購收回部分流動性。
正回購是央行公開市場業(yè)務(wù)的一種，公開市場業(yè)務(wù)操作包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行央票。這當(dāng)中回購交易又分為正回購和逆回購。正回購是央行向一級交易商（符合條件的商業(yè)銀行）賣出有價證券（一般國債、金融債、央票等），同時約定在未來某一個時間買回來，所以當(dāng)央行開展正回購的時候意味著市場當(dāng)中的錢被央行回收，從而達到收緊流動性的目的。
粗略地理解是正回購是商業(yè)銀行被動借錢給央行，這時表現(xiàn)為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)項下“對中央銀行債權(quán)”的增加，同時央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債項下“其他負(fù)債”的增加。反之，如果正回購到期，即意味著央行償還商業(yè)銀行的貸款，表現(xiàn)為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)項下“對中央銀行債權(quán)”的減少，同時央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債項下“其他負(fù)債”的減小，意味著市場流動性增加。
10月份廣義貨幣（M2）繼續(xù)回到新低，很可能與正回購有關(guān)，因為正回購的開展就意味著貨幣被回收，市場上的貨幣總量減少（其他條件不變的情況下）。
解釋二：財政存款猛增，降低市場流動性
下面是央行資產(chǎn)負(fù)債表，表中紅色方框處就是10月份的“政府存款”，我們可以發(fā)現(xiàn)10月份的政府存款相比9月份大增，9月份是34794.98億，10月份是41704.54億。
央行資產(chǎn)負(fù)債表中財政存款是財政部門在央行里的存款，一般在1月、4月、7月、10月等納稅大月財政存款往往會突然增加。但是假如在央行沒有采取相應(yīng)對沖操作下，財政存款的增加往往就意味著市場流動性被收緊！
為什么？
如上圖，當(dāng)負(fù)債項下的“政府存款”增加的時候，同為負(fù)債項下的“其他存款性公司負(fù)債”會同步減少，而其他存款性公司負(fù)債是基礎(chǔ)貨幣的一部分。
廣義貨幣（M2）=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)
如上面的公式，基礎(chǔ)貨幣降低的時候，M2往往會降低！
解釋三：央行“縮表”！
下面是央行資產(chǎn)負(fù)債表，通過觀察我們可以發(fā)現(xiàn)，央行總資產(chǎn)在連續(xù)幾個月上升后10月轉(zhuǎn)為下降，10月份是358337.97億，9月份是366229.75億。
在美國，如果美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表下降，那就是比加息厲害數(shù)倍的緊縮政策，在中國雖然沒那么明顯，但也能部分解釋10月份M2增速低位的原因。
為什么呢？
如下表，我們可以發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致10月總資產(chǎn)下降的原因一方面來源于“外匯”下降；另一方面來源于“對其他存款性公司債權(quán)”。
我在11月22日《一大信號來襲，央行或?qū)⒔禍?zhǔn)？》一文當(dāng)中說過：央行主要的“印鈔”方式分為兩種：1、以美元換人民幣（外匯占款）；2、債券換人民幣。當(dāng)商業(yè)銀行以美元換人民幣的時候，往往意味著上表中“外匯”一項的增加；當(dāng)債券換人民幣的時候往往意味著上表當(dāng)中“對其他存款性公司債權(quán)”項的增加。反之則減少！
“對其他存款性公司債權(quán)”+“外匯”（外匯占款）是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的主要方式，回到上面的公式（M2=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)），也就是說10月份M2降低與縮表有關(guān)。
寫到這里，有的讀者要問了，10月央行縮表+M2低增，這意味著貨幣緊縮要來了嗎？
我的回答是兩點：1、10月份廣義貨幣的低增為今年幾個月的反彈打開空間；2、考慮過去20年中國連續(xù)兩位的貨幣增速，中國貨幣總量已經(jīng)非常大，未來廣義貨幣增幅不會太大，轉(zhuǎn)而是進入到“穩(wěn)貨幣，寬財政”的階段。
上面已經(jīng)說過，財政存款由9月份34794.98億增長到41704.54億，這為未來積極的財政政策更加積極留出了彈藥，預(yù)計接下來的穩(wěn)增長政策會不斷上馬，比如鐵路、公路、機場、棚改等項目會加快上馬！
