央行報告罕見7提泡沫 政策正偏向“防風險”
宏觀數(shù)據(jù)向好，但“防風險” 正重新提上日程。
11月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10份 CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲2.1%；PPI環(huán)比上漲0.7%，同比上漲1.2%，這是繼9月份PPI同比上漲0.1%，結束了同比連續(xù)54個月下降后，延續(xù)正增長態(tài)勢。
不過，央行網(wǎng)站11月8日發(fā)布的2016年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告卻指出，“前期出現(xiàn)的房價較快上漲仍有可能逐步傳導，在這樣的大環(huán)境下，消費物價漲幅有望保持相對穩(wěn)定，并略有上行壓力?！?
值得注意的是，這份報告全文中罕見地7次提到“泡沫”，尤其是首次在表述中提出“穩(wěn)增長與防泡沫之間的平衡”，這被視作貨幣政策在保持穩(wěn)健的同時，正注重轉(zhuǎn)向抑泡沫防風險，未來“去杠桿、防風險”的措施力度或?qū)⑦€會延續(xù)。
經(jīng)濟延續(xù)向好勢頭
先期披露的10 月官方制造業(yè)PMI 連續(xù)3個月回歸50%以上，達到2014 年8 月以來的最高值。
市場對于經(jīng)濟企穩(wěn)的信心正是來自價格——景氣重要的參考指標之一。
10月份CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲2.1%；PPI環(huán)比上漲0.7%，同比上漲1.2%。值得注意的是，這是在9月轉(zhuǎn)正之后，在以鋼鐵、煤炭價格等為代表的生產(chǎn)資料價格的繼續(xù)上漲的推動下繼續(xù)上行。
分行業(yè)看，煤炭開采和洗選業(yè)價格同比上漲15.4%，漲幅比9月擴大11.3個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工、石油加工業(yè)價格同比分別上漲13.1%、3.7%和3.6%，漲幅比9月分別擴大3.0、2.5和3.6個百分點；石油和天然氣開采業(yè)價格同比由降轉(zhuǎn)升，上漲2.0%。
“據(jù)測算，上述五大主要行業(yè)合計影響PPI同比上漲約1.4個百分點，是帶動PPI同比上漲的主要因素?！眹医y(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師余秋梅解讀稱。
11月9日發(fā)布的環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于606元/噸，這個價格相較年初的371元/噸，上漲了將近1倍。價格的變化從一定程度上反映了去產(chǎn)能已經(jīng)取得了階段性的成果。
市場供需的調(diào)整也體現(xiàn)在制造業(yè)上。先期披露的10 月官方制造業(yè)PMI 為51.2，連續(xù)3個月回歸50%榮枯線以上，且上升幅度較大，這是自2014 年8 月以來的最高值。
其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均出現(xiàn)較快的增長。官方數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)指數(shù)為53.3%，比9月上升0.5個百分點，持續(xù)高于臨界點，表明制造業(yè)生產(chǎn)保持較快增長；新訂單指數(shù)為52.8%，比9月上升1.9個百分點，高于臨界點，表明制造業(yè)市場需求增速有所加快。
其次，原材料與產(chǎn)成品庫存指數(shù)也同時提升：10月原材料庫存指數(shù)為48.1%，比9月加快0.7個百分點，產(chǎn)成品庫存46.9%，比9月加快0.5個百分點；同時，從產(chǎn)成品庫存來看，補庫周期從6月份以來已經(jīng)開啟，規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比增速從1~6月的-1.9%回升至1~9月的-0.8%。這在業(yè)界看來，企業(yè)步入補庫周期。
“原材料購進價格指數(shù)達到62.6，較9月大幅提升5.1，與高頻數(shù)據(jù)顯示的10月份煤炭、鐵礦石、鋼鐵等主要生產(chǎn)資料價格大幅上漲趨勢一致，疊加去年同期低基數(shù)效應，預示年內(nèi)PPI有望進一步走高?！敝行沤ㄍ蹲C券首席宏觀分析師黃文濤表示，這也在一定程度上刺激了企業(yè)生產(chǎn)的擴張。
渣打中國中小企業(yè)信心10月指數(shù)顯示：整體指數(shù)從9月份的56.0略改善至56.1，增長動能指數(shù)自11.6降至6.9。三個分項指數(shù)中，經(jīng)營現(xiàn)狀指數(shù)從9月的56.2降至55.6；信用指數(shù)和預期指數(shù)分別改善0.2和0.5個百分點。
渣打銀行資深中國經(jīng)濟學家顏色表示，渣打編制的PMI 綜合指數(shù)從 9月的52.3升至52.8，顯示在政策支持下，經(jīng)濟增長動力正在增強。
“10月現(xiàn)金盈余指標上升2.8個百分點至54.9，應收賬款周轉(zhuǎn)率在9月銷售和生產(chǎn)上行后略有加快，10月融資總量指標也提高了3.5個百分點至55.5。這體現(xiàn)出受訪中小企業(yè)信貸需求上升?！彼Q。
從數(shù)據(jù)看，不僅制造業(yè)PMI顯著回升，非制造業(yè)PMI也由9月的53.7升至54.0，其中建筑業(yè)商務活動指數(shù)保持61.8的高點?！斑@表明盡管政府出臺限購限貸措施，房地產(chǎn)市場仍然維持熱度?！鳖伾J為，同步指標和領先指標均顯示四季度宏觀經(jīng)濟狀況良好，不過房地產(chǎn)緊縮效應或?qū)⒁种平?jīng)濟增長上行的幅度。預計四季度GDP同比增長6.9%。
不過某些行業(yè)的價格快速上漲已經(jīng)引起了決策層的關注。10月28日中央政治局會議的“貨幣政策”部分并未提及“穩(wěn)增長”的內(nèi)容，卻首次在“貨幣政策”部分強調(diào)了“注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險”。
“10月中國經(jīng)濟延續(xù)了三季度以來的向好趨勢，除了出口受制于疲軟的外部需求，國內(nèi)投資、工業(yè)生產(chǎn)、企業(yè)利潤、消費等數(shù)據(jù)都持續(xù)向好。實際上，今年三季度經(jīng)濟明顯好于去年，政策重點應從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風險?！比鹚胱C券亞洲公司首席經(jīng)濟學家沈建光發(fā)給記者的分析中也持類似觀點。
政策或轉(zhuǎn)向抑泡沫防風險
央行通過保證資金總量投放和適度抬高資金成本，量上滿足需求，價上控制過熱，以期達到溫和去杠桿的政策目的。
“總的來看，政治局會議定調(diào)下的貨幣政策仍將保持中性穩(wěn)健。”銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東對記者分析稱，“政策對于去杠桿、防風險、脫虛入實的引導一直在繼續(xù)。從9月底、10月初各地樓市調(diào)控政策的密集出臺，到10月下旬國務院同意建立企業(yè)降杠桿工作部際聯(lián)席會議制度，組織開展市場化銀行債轉(zhuǎn)股試點，以及研究確定降杠桿的具體政策等動向來看，預計未來‘去杠桿、防風險’的措施力度還會延續(xù)?！?
對于市場最關心的房地產(chǎn)是否存在泡沫的界定，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中有幾個重要的界定：“伴隨經(jīng)濟持續(xù)較快增長，我國居民財富尤其是住房資產(chǎn)增長較快。據(jù)有關估算，改革開放以來我國居民金融資產(chǎn)年均增長超過20%，而住房資產(chǎn)規(guī)模則達到金融資產(chǎn)規(guī)模的兩倍左右”以及“居民資產(chǎn)和GDP增速的關系變得更為密切，經(jīng)濟主體可以方便地進行抵押融資，從而顯著增大了房產(chǎn)等資產(chǎn)的流動性，使房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期關聯(lián)在一起，房地產(chǎn)也成為影響收入分配等的重要因素?！?
聯(lián)系今年以來，在貨幣寬松背景下，一二線城市的房價上漲熱潮，下半年起包括重啟限購限貸等政策已經(jīng)顯示了決策層防止資產(chǎn)泡沫擴大以及防止存量資產(chǎn)崩盤的政策意圖。
第三季度貨幣政策執(zhí)行報告已經(jīng)指出，經(jīng)濟運行對房地產(chǎn)和基建投資的依賴仍然較大，民間投資活力不足，部分領域瓶頸仍未打破，制約增長潛力發(fā)揮，穩(wěn)增長與防泡沫之間的平衡更富有挑戰(zhàn)性。
“政策向進一步寬松傾斜的必要性正在下降。“在潘向東看來，從經(jīng)濟基本面來看，今年前三季度，GDP維持6.7%的增速。9月當月數(shù)據(jù)中，工業(yè)略有回落，投資小幅回升，消費小幅回升，出口顯著回落。盡管整體運行平穩(wěn)，但仍可看出經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力不足，經(jīng)濟運行企穩(wěn)改善的持續(xù)性存疑。9月CPI超預期，PPI由負轉(zhuǎn)正，結束此前連續(xù)54個月的負增長，通脹顯著回升，但尚在可控范圍。
“未來一段時間貨幣政策的重心可能會轉(zhuǎn)向防范資產(chǎn)價格泡沫和金融系統(tǒng)風險。國慶后銀行間資金面緊張，貨幣當局抑制債市杠桿及期限錯配意圖明顯。在前三季度經(jīng)濟的企穩(wěn)已經(jīng)可以保證2016年全年增長目標的前提下，四季度管理層對資產(chǎn)價格泡沫及金融風險的防范可能使得流動性邊際收緊之勢持續(xù)。”國海證券有分析師也認為。
對于貨幣政策產(chǎn)生影響的重要因素來自外部。10日,人民幣兌美元匯率中間價報6.7885, 刷新逾6年以來最低水平。強勢美元周期下人民幣貶值預期的加強。外匯占款持續(xù)減少導致基礎貨幣缺口不斷擴大。今年以來，基礎貨幣缺口超過4萬億元。央票到期在0.4萬億元左右，前3個季度PSL凈投放已達到0.8萬億元，截止到10月21日央行通過MLF凈投放1.3萬億元（已扣除年內(nèi)到期的MLF量），年內(nèi)仍然存在約1萬億元到1.2萬億元的基礎貨幣缺口。
今年一季度之后，超額準備金率開始出現(xiàn)下降?！叭绻?%的超儲率作為銀行體系合理流動性標準，央行當前依然存在0.5%~1%的降準空間?！遍L江證券首席宏觀分析師趙偉認為。
在流動性需求和資金脫實入虛導致的資產(chǎn)泡沫等持續(xù)壓縮貨幣政策進一步寬松的空間的過程中，方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平表示，貨幣政策將繼續(xù)以短補長、維持中性，上有頂下有底，在調(diào)結構和防風險之間尋求平衡。在他看來，更多借助公開市場操作和中期借貸工具而非降準提供流動性。
11月7日，央行在公開市場進行200億元7天期逆回購操作，當日公開市場有1600億元逆回購到期。11月11日1400億元7天期逆回購操作，700億元14天期逆回購操作，當日有850億元逆回購到期。至此，11月7日~11日當周公開市場累計回籠3000億元，比上一周凈回籠1041億元。
潘向東對記者稱，“短期內(nèi)總體流動性環(huán)境預計繼續(xù)維持緊平衡局面。整個10月期間，貨幣市場持續(xù)偏緊，短期利率顯著回升，目前市場隔夜利率已達到7天逆回購利率水平，近期央行也開始通過逆回購大規(guī)模向市場注入流動性，市場利率近期有望逐漸企穩(wěn)，但由于逆回購資金成本仍高于貨幣市場利率成本，不會導致利率快速回落?！?
他還表示，目前央行通過保證資金總量投放和適度抬高資金成本，量上滿足需求，價上控制過熱，以期達到溫和去杠桿的政策目的，從而真正實現(xiàn)穩(wěn)健適度的操作。這也是在保持流動性合理充裕的同時加強抑制資產(chǎn)泡沫和防范風險的有效解決方法。
“考慮到明年經(jīng)濟所面臨的更加嚴峻的挑戰(zhàn)以及政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，我們認為不宜因為短期內(nèi)通脹回升而調(diào)整貨幣政策立場?！蹦Ω康だA鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊對記者分析稱。
