中國房地產(chǎn)總市值GDP占比411% 遠(yuǎn)高全球260%均值
經(jīng)濟周期也稱商業(yè)周期、景氣循環(huán)，是指總體經(jīng)濟活動擴張與緊縮的交替或周期性波動變化?，F(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學(xué)中，經(jīng)濟周期表現(xiàn)為實際GDP相對于潛在GDP上升（擴張）或下降（收縮或衰退）周期性地波動。那么為什么經(jīng)濟會有周期？是如何產(chǎn)生的？為什么有的經(jīng)濟周期波動大，甚至?xí)霈F(xiàn)危機？
關(guān)于經(jīng)濟周期，經(jīng)濟學(xué)界有很多解釋和理論，如：創(chuàng)新理論、政治性理論、純貨幣理論、投資過度理論、消費不足理論等。經(jīng)濟活動本質(zhì)上就是人類的生產(chǎn)和消費，而在生產(chǎn)和消費之間相關(guān)信息經(jīng)過交匯融合，以多種方式進(jìn)行反饋，從而形成一個閉環(huán)系統(tǒng)，根據(jù)自動控制理論，這種閉環(huán)系統(tǒng)有其周期性。
一個經(jīng)濟體的生產(chǎn)與消費是個閉環(huán)系統(tǒng)，而某個產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)與消費也是個閉環(huán)系統(tǒng)，因此產(chǎn)業(yè)也有周期性，只不過某些產(chǎn)業(yè)的周期特性強，而有些產(chǎn)業(yè)的波動小，周期性不明顯。結(jié)合經(jīng)典的投資過度理論與消費不足理論，可以將經(jīng)濟周期的原因簡化地描述為：當(dāng)消費需求旺盛時，物價上漲，利潤升高，則刺激生產(chǎn)投資加大，經(jīng)濟增長繁榮；當(dāng)投資過度，生產(chǎn)超過需求時，則物價下跌，利潤下降，投資下降，經(jīng)濟增長減速。當(dāng)生產(chǎn)投資下降到一定程度，生產(chǎn)不能滿足消費，則再次重復(fù)之前的循環(huán)，從而形成了經(jīng)濟的周期。
由于經(jīng)濟體的復(fù)雜性和動態(tài)特性，在這個閉環(huán)系統(tǒng)中存在著變化的多重變量和反饋量，而各個變量的權(quán)重、變化周期又差別較大。如人口、科技革新變化引起的經(jīng)濟周期較長，而一些更新較快的產(chǎn)業(yè)變化周期則較短。因此經(jīng)濟周期是個復(fù)雜的含多頻率的周期，大周期中包含著中周期和短周期。
根據(jù)控制理論，閉環(huán)系統(tǒng)有周期且存在穩(wěn)定性問題。系統(tǒng)的穩(wěn)定性除與自身的結(jié)構(gòu)有關(guān)外，還與控制環(huán)節(jié)有關(guān)?？v觀世界經(jīng)濟發(fā)展史，人類進(jìn)入現(xiàn)代文明后，隨著科技的發(fā)展，氣候等自然因素對經(jīng)濟的影響逐漸減小。而金融對經(jīng)濟的影響則越來越顯著，尤其是貨幣政策已成為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的最主要手段之一。而貨幣政策不當(dāng)則會引發(fā)金融或經(jīng)濟危機。
國際上重大金融經(jīng)濟危機基本都與高杠桿率密切相關(guān)。美國次貸危機是因為居民在房地產(chǎn)市場的高杠桿，日本上世紀(jì)90年代危機是企業(yè)和房地產(chǎn)高杠桿所致，東南亞金融危機、拉美金融危機則是國外債務(wù)高杠桿的結(jié)果。那么債務(wù)與經(jīng)濟的周期、經(jīng)濟穩(wěn)定的關(guān)系究竟如何理解？這可以利用控制理論進(jìn)行分析。
根據(jù)控制理論原理，經(jīng)濟體雖然是一個包含多周期的閉環(huán)系統(tǒng)，但在某一周期上，其他周期的影響可以視為一種擾動。因此，要研究債務(wù)與經(jīng)濟周期、經(jīng)濟穩(wěn)定的關(guān)系時，我們可以將經(jīng)濟體作為被控對象，以期望的經(jīng)濟體經(jīng)濟增速作為輸入，實際的經(jīng)濟體經(jīng)濟增速作為輸出和反饋?？梢哉J(rèn)為在貨幣調(diào)控的短周期內(nèi)，經(jīng)濟體的潛在經(jīng)濟增長率基本不會變化，則實際經(jīng)濟增速圍繞潛在增長率上下波動(經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增長較平穩(wěn)未出現(xiàn)拐點)。
通過以上簡化處理，我們可將在貨幣調(diào)控短周期內(nèi)的平穩(wěn)經(jīng)濟體等效為線性化系統(tǒng)。貨幣調(diào)控可視為該線性化閉環(huán)系統(tǒng)的控制器，由于經(jīng)濟體的復(fù)雜性和不確定性，貨幣調(diào)控原理與經(jīng)典的PI控制器（傳遞函數(shù)為K+Ki/S）較相似，其中P為比例放大環(huán)節(jié)（即加杠桿，增速快，但容易引發(fā)超調(diào)和不穩(wěn)定，不能消除誤差）；I 是積分環(huán)節(jié)（用于消除誤差，減小波動，但會降低響應(yīng)速度，降低系統(tǒng)穩(wěn)定性）；因此兩者通常結(jié)合使用，在控制工程中，PI控制器主要用來改善控制系統(tǒng)的穩(wěn)態(tài)性能，即通過PI控制器，輸出一個穩(wěn)定的控制量，使得系統(tǒng)輸出保持穩(wěn)定和精確。
前面，我們將貨幣調(diào)控與經(jīng)濟體簡化成一個典型的反饋控制系統(tǒng)，其中貨幣調(diào)控可以起到PI控制器的作用。其作用原理可解釋為：當(dāng)經(jīng)濟體實際增速低于期望的增速時，兩者差值經(jīng)過PI環(huán)節(jié)如果輸出值變大，則加大貨幣刺激力度，通過提高經(jīng)濟體的債務(wù)杠桿（刺激生產(chǎn)或消費，或兩者均刺激）刺激經(jīng)濟發(fā)展。
當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)過熱，經(jīng)濟增速超過潛在增長率（不可持續(xù)），實際增速大于期望增速，兩者的差值（負(fù)）經(jīng)過PI環(huán)節(jié)后會使得輸出值在前值的基礎(chǔ)上減小，則會在原來的社會債務(wù)率的基礎(chǔ)上，降低債務(wù)率，即降杠桿。當(dāng)實際增長率與潛在增長率一致且保持穩(wěn)定時，PI控制器輸出一個穩(wěn)定值，即社會債務(wù)保持一個穩(wěn)定值，使得經(jīng)濟增速達(dá)到并保持為潛在增長率。
對于債務(wù)杠桿與經(jīng)濟穩(wěn)定的關(guān)系，可根據(jù)控制理論穩(wěn)定性分析，在系統(tǒng)穩(wěn)定的前提下，加大比例環(huán)節(jié)的系數(shù)及K值，則相當(dāng)于提高債務(wù)杠桿，可提高經(jīng)濟體的響應(yīng)速度，促使經(jīng)濟增速提高。但是過高的杠桿則首先引發(fā)經(jīng)濟過熱（表現(xiàn)為超調(diào)，即實際經(jīng)濟增長率超過潛在增長率，這是不可持續(xù)的），然后導(dǎo)致系統(tǒng)不穩(wěn)定，引發(fā)危機。每個經(jīng)濟體在某一段時期內(nèi)，其結(jié)構(gòu)不會發(fā)生重大變化，那么其潛在增長率基本保持不變，其PI控制器的參數(shù)應(yīng)該保持不變（即在經(jīng)濟沒有發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性變化時，貨幣調(diào)控政策的力度和頻率可基本保持穩(wěn)定），當(dāng)受到外部擾動時，貨幣調(diào)控發(fā)揮PI控制器的自動穩(wěn)定調(diào)節(jié)作用，如經(jīng)濟下滑，則PI控制器會增加輸出（增加債務(wù)杠桿），刺激經(jīng)濟恢復(fù)。等到經(jīng)濟恢復(fù)穩(wěn)定后，PI控制器自動校正誤差，輸出值恢復(fù)到原來的穩(wěn)定值（即社會債務(wù)率恢復(fù)到原來的穩(wěn)定值）。
基于貨幣調(diào)控對經(jīng)濟體的控制理論可以解釋一些經(jīng)濟、金融現(xiàn)象，并提出相應(yīng)的政策措施。
其一、當(dāng)一國經(jīng)濟受到擾動出現(xiàn)增速下滑，而不是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化造成的影響時，可采取貨幣刺激政策，加大債務(wù)杠桿，當(dāng)經(jīng)濟恢復(fù)穩(wěn)定后，應(yīng)該逐步退出前期刺激政策，并將債務(wù)杠桿恢復(fù)到正常值。
貨幣調(diào)控的節(jié)奏不管是加杠桿還是去杠桿，都應(yīng)采取穩(wěn)健的逐步調(diào)整方式，而不應(yīng)采取極端式、運動式的策略，否則容易引起經(jīng)濟的較大波動。近兩年，在某些領(lǐng)域的加杠桿、去杠桿政策急猛，引發(fā)了市場劇烈波動。如2015年的股市劇烈去杠桿引發(fā)的股災(zāi)，2015-2016年的樓市猛加杠桿引發(fā)的房地產(chǎn)泡沫。
其二、債務(wù)杠桿使用必須保持合理，因為過高的杠桿，雖然短時間會刺激經(jīng)濟，但是必將引發(fā)過熱（泡沫），而一旦泡沫破滅，則會導(dǎo)致劇烈的下跌，引發(fā)危機。今年以來房地產(chǎn)杠桿快速增加，前三季度住戶部門中長期貸款增加了4.2萬億元，去年同期則只有2.23萬億元，幾乎翻倍。特別是7月份幾乎全部新增貸款都是住房按揭貸款。這種劇烈增加杠桿的模式對于經(jīng)濟體會產(chǎn)生較大的沖擊，而過高的杠桿則可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)或經(jīng)濟的不穩(wěn)定。
其三、為什么房地產(chǎn)容易引發(fā)危機？因為房地產(chǎn)占經(jīng)濟體的權(quán)重大，其債務(wù)資金的比重大，且房地產(chǎn)的杠桿通常較高（個人房地產(chǎn)貸款可能是所有貸款中期限最長的，期間會經(jīng)歷經(jīng)濟周期的考驗。2015年中國家庭總資產(chǎn)中，房產(chǎn)占比高達(dá)69.2%，這比美國的兩倍還多，這反映出我國的家庭資產(chǎn)的流動性非常弱。經(jīng)濟學(xué)家任澤平9月發(fā)布的房地產(chǎn)分析報告顯示，中國房地產(chǎn)總市值占GDP的比例為411%，遠(yuǎn)高于全球260%的平均水平）。
其四、當(dāng)社會整體債務(wù)杠桿保持在經(jīng)濟穩(wěn)定范圍內(nèi)，如果生產(chǎn)不足，可增加對生產(chǎn)端的債務(wù)杠桿；如果消費不足，可加杠桿刺激消費（消費而不是炒作）。當(dāng)社會整體債務(wù)杠桿已接近穩(wěn)定上限時。如果生產(chǎn)不足，而消費過熱，則應(yīng)降低消費杠桿，增加生產(chǎn)杠桿。如果消費不足，則應(yīng)降低生產(chǎn)杠桿，增加消費杠桿；但社會總體杠桿不應(yīng)增加。當(dāng)前，我國整體債務(wù)率較高，市場頻頻出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，資金在股市、樓市、大宗商品等領(lǐng)域涌動。而經(jīng)濟呈現(xiàn)出產(chǎn)能過剩，而消費不足的勢態(tài)。
根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布的報告，截至2015年底，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。在結(jié)構(gòu)上，居民部門債務(wù)率約為40%，金融部門債務(wù)率約為21%，政府部門債務(wù)率約為40%，非金融企業(yè)部門債務(wù)率為131%。根據(jù)上述控制理論，我國應(yīng)該保持總體債務(wù)杠桿不增加的情況下（即控制貨幣發(fā)行的節(jié)奏），積極降低生產(chǎn)端的債務(wù)杠桿，適當(dāng)在消費端加杠桿，以刺激經(jīng)濟。我國政府的債務(wù)率相對較低，因此我國可以適度增加政府基礎(chǔ)實施和公共服務(wù)的投資力度。
另外，我國的居民部門的債務(wù)率也相對較低，因此政府可通過財稅等政策促進(jìn)居民消費，如按家庭消費綜合收稅等。另外，我國居民的資產(chǎn)中房地產(chǎn)資產(chǎn)占比過高，可通過積極發(fā)展我國的股權(quán)融資，鼓勵居民配置股票資產(chǎn)，既能分散金融風(fēng)險，又能促進(jìn)企業(yè)降低債務(wù)杠桿。
其五、當(dāng)經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，潛在增長率出現(xiàn)拐點時，貨幣調(diào)控政策需要重新進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)（即PI控制器參數(shù)需要重新進(jìn)行設(shè)定）。當(dāng)前，我國經(jīng)濟進(jìn)入了“新常態(tài)”，由高速增長期進(jìn)入中高速增長，中央也明確了經(jīng)濟發(fā)展呈“L”形變化。這是由我國的經(jīng)濟發(fā)展階段、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)所決定的，這也意味著我國的潛在經(jīng)濟增長率發(fā)生了較大的改變，進(jìn)入了新的階段。
因此，我國的貨幣調(diào)控政策即控制器的參數(shù)需要進(jìn)行重新設(shè)定。一方面要調(diào)節(jié)對經(jīng)濟增速的期望值。另一方面，M2增速也需要根據(jù)“新常態(tài)”進(jìn)行調(diào)整，之前經(jīng)濟高速增長期所采取的M2增速已不適應(yīng)于當(dāng)前的“新常態(tài)”。
2016年我國采取的一系列“去杠桿”舉措取得一定的成效，但是由于債務(wù)的自動攀升機制，中國總體債務(wù)率預(yù)計仍將上升，因此，我國要控制好貨幣發(fā)放的速度，防范經(jīng)濟、金融風(fēng)險。同時積極推進(jìn)各項改革（如財稅改革、收入分配改革、人口增長、教育科研等等），提高全要素生產(chǎn)力，推動潛在經(jīng)濟增長率的提升。本文提出的基于控制理論的經(jīng)濟周期及穩(wěn)定性分析尚處于理論探索，未來將進(jìn)一步發(fā)展完善，并通過經(jīng)濟數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗。
