大摩邢自強(qiáng)：錢荒不再來 房地產(chǎn)最糟糕的周期已過
6 月來了，這已成為金融市場較為憂心的時(shí)刻之一，2013年6月的 “錢荒”始終讓人心有余悸。
今年這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，攪動資金面的因素更為復(fù)雜，比如第二次MPA考核、銀行業(yè)監(jiān)管持續(xù)收緊、美聯(lián)儲6月議息會議以及跨季資金需求的大增。
對于6月資金面，摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)（Robin Xing）近日在北京對華爾街見聞表示，金融市場不大可能出現(xiàn)錢荒。
投資者對6月資金面看法出現(xiàn)分歧，觀點(diǎn)包括：6月資金成本仍在高位波動區(qū)，但會弱于三月份；財(cái)政資金投放與現(xiàn)金回流將弱于3月份，這將造成銀行體系整體可得資金情況更加緊張。
對此，邢自強(qiáng)對華爾街見聞表示，市場擔(dān)心二季度末時(shí)點(diǎn)與MPA考核等因素造成流動性緊張局面，但央行上周已經(jīng)表示6月上旬通過MLF等工具來掌控好流動性，避免出現(xiàn)2013年大起大落的現(xiàn)象。因此，比如7天回購利率從3%大幅上漲到6-7%的可能性非常低。
他還特別強(qiáng)調(diào)， 中國各個(gè)部門之間協(xié)調(diào)性比2011年和2013年有大幅度提升。特別是今年4月以來，銀監(jiān)會加強(qiáng)了對影子銀行以及表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，但央行對銀行間利率的把控相對靈活，4-5月份向市場注入了流動性，穩(wěn)定了銀行間市場利率。
2017年5月，中國央行為維護(hù)銀行體系流動性基本穩(wěn)定，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動性需求，總共對金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共4590億元。其中6個(gè)月665億元、1年期3925億元，利率分別為3.05%、3.2%。5月末中期借貸便利余額為41578億元。另據(jù)報(bào)道，各大銀行面對流動性緊張暗自打起“價(jià)格戰(zhàn)”，比如5月19日央行與財(cái)政部開展的3個(gè)月期國庫現(xiàn)金定存招投標(biāo)，中標(biāo)利率創(chuàng)下2015年以來新高，但這并非孤立事件。各大銀行早在今年第一季度就吃到了“苦果”——央行在1月和3月上調(diào)了逆回購和MLF的中標(biāo)利率，資金成本大幅上升。
此前，接近央行的人士曾對華爾街見聞透露，二季度或三季度MPA考核指標(biāo)將更為嚴(yán)格，監(jiān)管將進(jìn)一步收嚴(yán)，銀行資金層面或?qū)⒃俅斡瓉碚{(diào)整。以上這些現(xiàn)象凸顯了中國經(jīng)濟(jì)治理思維的變化：中國經(jīng)濟(jì)正處于貨幣與金融雙重緊縮的框架下，工作重心由保增長轉(zhuǎn)移至控杠桿、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
“未來一兩年，中國經(jīng)濟(jì)呈緊縮態(tài)勢，金融去杠桿還會持續(xù)。比如以我們所計(jì)算的，包括了各種銀行在內(nèi)的社會融資總量增速是14.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名義GDP的增速。未來還有進(jìn)一步下行的空間，到今年年底可能下降到13%，明年年底進(jìn)一步下降。長期的金融去杠桿與相對更謹(jǐn)慎的債務(wù)管理取向沒有變?！毙献詮?qiáng)如此說道。
對于中國經(jīng)濟(jì)短期的走勢，邢自強(qiáng)判斷增長或在今年一季度已見頂，未來1-2年將是溫和的軟著陸。“從中國國內(nèi)的自發(fā)動力來講，私營部門產(chǎn)能投資有好轉(zhuǎn)跡象：產(chǎn)能投資增速從去年年中零增長上升到7%-8%的增速。尤其是來自民營企業(yè)的產(chǎn)能投資并不依賴信貸，主要靠自身的資本留存和利潤，對抵御信貸緊縮也有一定的幫助?！?
對于房地產(chǎn)的走勢，邢自強(qiáng)認(rèn)為當(dāng)前房地產(chǎn)周期跟2013-2014年完全不一樣，現(xiàn)在房地產(chǎn)的庫存大為減少，再次陷入深度調(diào)整的可能性比較低。5月底，他曾撰文指出，房地產(chǎn)市場最糟糕的周期已過，因?yàn)?009年-2013年間，新屋開工量從7億平方米跳升至13億-15億平方米，大幅超過10億-12億平方米的當(dāng)期銷量，積累了大量庫存，致使房地產(chǎn)市場在2013年-2015年經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整。
值得注意的是，摩根士丹利今年2月發(fā)表的中國經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書中指出，即便銀行系統(tǒng)當(dāng)中存在壞賬，中國政府完全有能力通過對市場注入資金，避免金融沖擊的發(fā)生。一旦中國政府認(rèn)為總體經(jīng)濟(jì)需求低于安全值，便會出手實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激以提振增長，防止邊際效應(yīng)影響社會穩(wěn)定，造成短期內(nèi)增速從放緩到復(fù)蘇的“迷你循環(huán)”現(xiàn)象。
據(jù)悉，市場預(yù)計(jì)6月上旬將迎來4313億元的MLF（中期借貸便利）到期。此外，本周公開市場共有3300億元逆回購到期。其中，5月31日和6月1日總共有2100億元逆回購到期，央行連續(xù)兩天進(jìn)行逆回購操作，完全對沖兩日的到期量。6月2日，央行進(jìn)行300億7天、200億14天逆回購操作，當(dāng)日有200億逆回購到期，凈投放300億元。
