央行發(fā)出重要信號(hào)：存貸基準(zhǔn)利率或?qū)⑾В?/h3>
時(shí)間：2018/4/17
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4月11日，新任央行行長(zhǎng)易綱出席博鰲亞洲論壇“貨幣政策的正?；狈终搲l(fā)表講話，在這次講話上，易綱宣布了六月末將落實(shí)的六大金融開(kāi)放舉措，年底將落實(shí)的另外五項(xiàng)開(kāi)放舉措，同時(shí)回答記者提問(wèn)！
六月末將落實(shí)六大金融開(kāi)放舉措：
一是將取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，允許外資銀行在境內(nèi)同時(shí)設(shè)立分行和子行。
二是將證券公司、基金公司、期貨公司、人身險(xiǎn)公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年后不再設(shè)限。
三是不再要求合資券商的境內(nèi)股東中至少有一家證券公司。
四是內(nèi)地和香港從5月1日起互聯(lián)互通額度擴(kuò)大，將把股市互聯(lián)互通每日額度擴(kuò)大四倍。
五是允許符合條件的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)華經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)公估業(yè)務(wù)。
六是放開(kāi)外資保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)范圍，與中資機(jī)構(gòu)一致。
如果你對(duì)中國(guó)金融有足夠了解，上述的開(kāi)放舉措實(shí)則與匯率、利率方面的改革息息相關(guān)并一脈相承。匯率形成機(jī)制改革涉及到外資金融機(jī)構(gòu)資金的融通，說(shuō)白了我在這里賺了錢該以多大的成本、什么方式匯回國(guó)內(nèi)？
而利率方面的改革則涉及到外資金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)的營(yíng)商環(huán)境，簡(jiǎn)單地說(shuō)利率就是借錢的成本，我該以什么方式、多大的成本向貨幣當(dāng)局借錢？
對(duì)于匯率和利率問(wèn)題，易綱回答嘉賓提問(wèn)時(shí)是這樣表態(tài)的：
1、匯率：金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放要與匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換改革進(jìn)程相互配合，共同推進(jìn)；
2、利率：未來(lái)利率市場(chǎng)將是基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率雙軌融合。
匯率方面的改革我們就不多說(shuō)了，現(xiàn)在我們來(lái)分析未來(lái)利率方面的改革，易綱說(shuō)未來(lái)利率市場(chǎng)將是基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率雙軌融合。如果成功，這將是中國(guó)金融史上一個(gè)重大事件。
現(xiàn)行的利率實(shí)行的是“雙軌制”，也就是受央行管控的存貸款利率和完全市場(chǎng)化的貨幣市場(chǎng)利率（銀行等金融機(jī)構(gòu)間相互借錢的利率）同時(shí)存在。存貸款利率是商業(yè)銀行－企業(yè)、居民之間的借錢利率，即目前我國(guó)的基準(zhǔn)利率，一旦上調(diào)商業(yè)銀行必須以這個(gè)為基準(zhǔn)確定自己的存貸利率（商業(yè)銀行－企業(yè)、居民之間），前幾年有上下限的限制，2013年后逐漸放開(kāi)，但基準(zhǔn)利率對(duì)貨幣市場(chǎng)利率仍存在巨大的影響。
所以目前的銀行給貸款存款提供的利率并非完全反映市場(chǎng)資金供需求情況以及商業(yè)銀行們的成本，因?yàn)檫€受基準(zhǔn)利率的影響。
按照易綱行長(zhǎng)的說(shuō)法：其實(shí)我們（央行）的最佳策略是讓這兩個(gè)軌道的利率（存貸款利率和貨幣市場(chǎng)利率）逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場(chǎng)改革。
那到底要怎么做？
其實(shí)在2013年左右，央行就提出了一個(gè)利率走廊的方案，也就是央行通過(guò)設(shè)定和變動(dòng)自己的存貸款利率(利率差為走廊寬度)，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)節(jié)和控制（如下圖）。
利率走廊的上限是SLF利率（常備借貸便利利率），下限是超額存款準(zhǔn)備金利率，央行貨幣政策的效果就是控制市場(chǎng)利率在上下限之間，而這當(dāng)中需要一個(gè)“基準(zhǔn)利率”（圖1的加粗曲線）。
簡(jiǎn)單地說(shuō)SLF利率和超額存款準(zhǔn)備金利率都是央行－商業(yè)銀行之間的借錢利率，而“基準(zhǔn)利率”是銀行等金融機(jī)構(gòu)間借錢利率（市場(chǎng)利率），央行通過(guò)調(diào)節(jié)SLF和超額存款準(zhǔn)備金利率從而達(dá)到調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率的目的。
按照這個(gè)原理，當(dāng)“基準(zhǔn)利率”觸及走廊上限時(shí)，央行會(huì)用SLF利率鎖定基準(zhǔn)利率的升幅，同時(shí)通過(guò)降低央行－商業(yè)銀行之間借錢成本方式引導(dǎo)基準(zhǔn)利率下行。當(dāng)“基準(zhǔn)利率”觸及走廊下限時(shí)，央行會(huì)用超額存款準(zhǔn)備金利率鎖定基準(zhǔn)利率的降幅，同時(shí)提高央行－商業(yè)銀行之間借錢成本方式引導(dǎo)基準(zhǔn)利率上行。
那么這個(gè)基準(zhǔn)利率到底要具備什么條件呢？
1、利率是資金的價(jià)格，那價(jià)格的形成當(dāng)然是買賣，但如果價(jià)格夠真實(shí)，那么交易量要夠大，也即資金的借貸量要夠大。
2、這個(gè)利率認(rèn)知度必須夠高，影響大。
那么這個(gè)“基準(zhǔn)利率”是誰(shuí)？當(dāng)初央行推出利率走廊方案時(shí)市場(chǎng)推測(cè)可能是銀行間同業(yè)拆借利率或者銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率當(dāng)中的一個(gè)，這兩個(gè)都是銀行之間的借錢利率。
這些年，隨著銀行間同業(yè)借貸市場(chǎng)的發(fā)展，銀行間同業(yè)拆借利率影響越來(lái)越大，數(shù)據(jù)顯示：短期的銀行間同業(yè)拆借利率和銀行拆借、回購(gòu)交易利率（都是銀行之間借錢利率）的相關(guān)性達(dá)到80%以上，另外和銀行間同業(yè)拆借利率相關(guān)的金融產(chǎn)品應(yīng)用范圍正在不斷擴(kuò)大。
所以未來(lái)銀行間同業(yè)拆借利率很可能是未來(lái)市場(chǎng)當(dāng)中的基準(zhǔn)利率，那么基準(zhǔn)利率形成后該怎么走？
此前央行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在新貨幣傳導(dǎo)機(jī)制里就分析過(guò)：
1、（在利率走廊的基礎(chǔ)上）市場(chǎng)會(huì)逐步形成某種短期利率將成為政策利率的預(yù)期，部分銀行開(kāi)始以這個(gè)利率作為定價(jià)基礎(chǔ)開(kāi)始定價(jià)，基礎(chǔ)利率的形成過(guò)程也會(huì)開(kāi)始考慮這個(gè)“ 政策利率”，在此利率基礎(chǔ)上也會(huì)發(fā)展出衍生工具，以幫助提高以該利率定價(jià)的銀行的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。
2、（之后）取消存貸款基準(zhǔn)利率，并宣布建立短期盯住政策利率。
所以如果這個(gè)是央行將要推行的方案，那么我們現(xiàn)行的基準(zhǔn)利率將會(huì)消失（存貸基準(zhǔn)利率），那基準(zhǔn)利率（銀行間同業(yè)拆借利率）將真實(shí)反映市場(chǎng)上的資金成本，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化向利率匯率市場(chǎng)化過(guò)渡的時(shí)代。
如果成功，這將成為一個(gè)偉大的時(shí)代，在這個(gè)時(shí)代資金流通更高效、更公平，也將能吸收越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)外資機(jī)構(gòu)入駐，所以金融業(yè)開(kāi)放是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，決不是讓幾個(gè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入那么簡(jiǎn)單，還會(huì)牽涉到匯率、利率、金融市場(chǎng)等方面的改革。我在2017年《中國(guó)金融：兩大變局來(lái)臨！》一文當(dāng)中說(shuō)過(guò)：如果我們把2001年中國(guó)加入WTO，制造業(yè)的對(duì)外開(kāi)放視為中國(guó)開(kāi)放1.0，那么2018年的金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放可以視為中國(guó)開(kāi)放2.0。
4月11日，新任央行行長(zhǎng)易綱出席博鰲亞洲論壇“貨幣政策的正?；狈终搲l(fā)表講話，在這次講話上，易綱宣布了六月末將落實(shí)的六大金融開(kāi)放舉措，年底將落實(shí)的另外五項(xiàng)開(kāi)放舉措，同時(shí)回答記者提問(wèn)！
六月末將落實(shí)六大金融開(kāi)放舉措：
一是將取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，允許外資銀行在境內(nèi)同時(shí)設(shè)立分行和子行。
二是將證券公司、基金公司、期貨公司、人身險(xiǎn)公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年后不再設(shè)限。
三是不再要求合資券商的境內(nèi)股東中至少有一家證券公司。
四是內(nèi)地和香港從5月1日起互聯(lián)互通額度擴(kuò)大，將把股市互聯(lián)互通每日額度擴(kuò)大四倍。
五是允許符合條件的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)華經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)公估業(yè)務(wù)。
六是放開(kāi)外資保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營(yíng)范圍，與中資機(jī)構(gòu)一致。
如果你對(duì)中國(guó)金融有足夠了解，上述的開(kāi)放舉措實(shí)則與匯率、利率方面的改革息息相關(guān)并一脈相承。匯率形成機(jī)制改革涉及到外資金融機(jī)構(gòu)資金的融通，說(shuō)白了我在這里賺了錢該以多大的成本、什么方式匯回國(guó)內(nèi)？
而利率方面的改革則涉及到外資金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)的營(yíng)商環(huán)境，簡(jiǎn)單地說(shuō)利率就是借錢的成本，我該以什么方式、多大的成本向貨幣當(dāng)局借錢？
對(duì)于匯率和利率問(wèn)題，易綱回答嘉賓提問(wèn)時(shí)是這樣表態(tài)的：
1、匯率：金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放要與匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換改革進(jìn)程相互配合，共同推進(jìn)；
2、利率：未來(lái)利率市場(chǎng)將是基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率雙軌融合。
匯率方面的改革我們就不多說(shuō)了，現(xiàn)在我們來(lái)分析未來(lái)利率方面的改革，易綱說(shuō)未來(lái)利率市場(chǎng)將是基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率雙軌融合。如果成功，這將是中國(guó)金融史上一個(gè)重大事件。
現(xiàn)行的利率實(shí)行的是“雙軌制”，也就是受央行管控的存貸款利率和完全市場(chǎng)化的貨幣市場(chǎng)利率（銀行等金融機(jī)構(gòu)間相互借錢的利率）同時(shí)存在。存貸款利率是商業(yè)銀行－企業(yè)、居民之間的借錢利率，即目前我國(guó)的基準(zhǔn)利率，一旦上調(diào)商業(yè)銀行必須以這個(gè)為基準(zhǔn)確定自己的存貸利率（商業(yè)銀行－企業(yè)、居民之間），前幾年有上下限的限制，2013年后逐漸放開(kāi)，但基準(zhǔn)利率對(duì)貨幣市場(chǎng)利率仍存在巨大的影響。
所以目前的銀行給貸款存款提供的利率并非完全反映市場(chǎng)資金供需求情況以及商業(yè)銀行們的成本，因?yàn)檫€受基準(zhǔn)利率的影響。
按照易綱行長(zhǎng)的說(shuō)法：其實(shí)我們（央行）的最佳策略是讓這兩個(gè)軌道的利率（存貸款利率和貨幣市場(chǎng)利率）逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場(chǎng)改革。
那到底要怎么做？
其實(shí)在2013年左右，央行就提出了一個(gè)利率走廊的方案，也就是央行通過(guò)設(shè)定和變動(dòng)自己的存貸款利率(利率差為走廊寬度)，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)節(jié)和控制（如下圖）。
利率走廊的上限是SLF利率（常備借貸便利利率），下限是超額存款準(zhǔn)備金利率，央行貨幣政策的效果就是控制市場(chǎng)利率在上下限之間，而這當(dāng)中需要一個(gè)“基準(zhǔn)利率”（圖1的加粗曲線）。
簡(jiǎn)單地說(shuō)SLF利率和超額存款準(zhǔn)備金利率都是央行－商業(yè)銀行之間的借錢利率，而“基準(zhǔn)利率”是銀行等金融機(jī)構(gòu)間借錢利率（市場(chǎng)利率），央行通過(guò)調(diào)節(jié)SLF和超額存款準(zhǔn)備金利率從而達(dá)到調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率的目的。
按照這個(gè)原理，當(dāng)“基準(zhǔn)利率”觸及走廊上限時(shí)，央行會(huì)用SLF利率鎖定基準(zhǔn)利率的升幅，同時(shí)通過(guò)降低央行－商業(yè)銀行之間借錢成本方式引導(dǎo)基準(zhǔn)利率下行。當(dāng)“基準(zhǔn)利率”觸及走廊下限時(shí)，央行會(huì)用超額存款準(zhǔn)備金利率鎖定基準(zhǔn)利率的降幅，同時(shí)提高央行－商業(yè)銀行之間借錢成本方式引導(dǎo)基準(zhǔn)利率上行。
那么這個(gè)基準(zhǔn)利率到底要具備什么條件呢？
1、利率是資金的價(jià)格，那價(jià)格的形成當(dāng)然是買賣，但如果價(jià)格夠真實(shí)，那么交易量要夠大，也即資金的借貸量要夠大。
2、這個(gè)利率認(rèn)知度必須夠高，影響大。
那么這個(gè)“基準(zhǔn)利率”是誰(shuí)？當(dāng)初央行推出利率走廊方案時(shí)市場(chǎng)推測(cè)可能是銀行間同業(yè)拆借利率或者銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率當(dāng)中的一個(gè)，這兩個(gè)都是銀行之間的借錢利率。
這些年，隨著銀行間同業(yè)借貸市場(chǎng)的發(fā)展，銀行間同業(yè)拆借利率影響越來(lái)越大，數(shù)據(jù)顯示：短期的銀行間同業(yè)拆借利率和銀行拆借、回購(gòu)交易利率（都是銀行之間借錢利率）的相關(guān)性達(dá)到80%以上，另外和銀行間同業(yè)拆借利率相關(guān)的金融產(chǎn)品應(yīng)用范圍正在不斷擴(kuò)大。
所以未來(lái)銀行間同業(yè)拆借利率很可能是未來(lái)市場(chǎng)當(dāng)中的基準(zhǔn)利率，那么基準(zhǔn)利率形成后該怎么走？
此前央行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在新貨幣傳導(dǎo)機(jī)制里就分析過(guò)：
1、（在利率走廊的基礎(chǔ)上）市場(chǎng)會(huì)逐步形成某種短期利率將成為政策利率的預(yù)期，部分銀行開(kāi)始以這個(gè)利率作為定價(jià)基礎(chǔ)開(kāi)始定價(jià)，基礎(chǔ)利率的形成過(guò)程也會(huì)開(kāi)始考慮這個(gè)“ 政策利率”，在此利率基礎(chǔ)上也會(huì)發(fā)展出衍生工具，以幫助提高以該利率定價(jià)的銀行的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。
2、（之后）取消存貸款基準(zhǔn)利率，并宣布建立短期盯住政策利率。
所以如果這個(gè)是央行將要推行的方案，那么我們現(xiàn)行的基準(zhǔn)利率將會(huì)消失（存貸基準(zhǔn)利率），那基準(zhǔn)利率（銀行間同業(yè)拆借利率）將真實(shí)反映市場(chǎng)上的資金成本，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化向利率匯率市場(chǎng)化過(guò)渡的時(shí)代。
如果成功，這將成為一個(gè)偉大的時(shí)代，在這個(gè)時(shí)代資金流通更高效、更公平，也將能吸收越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)外資機(jī)構(gòu)入駐，所以金融業(yè)開(kāi)放是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，決不是讓幾個(gè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入那么簡(jiǎn)單，還會(huì)牽涉到匯率、利率、金融市場(chǎng)等方面的改革。我在2017年《中國(guó)金融：兩大變局來(lái)臨！》一文當(dāng)中說(shuō)過(guò)：如果我們把2001年中國(guó)加入WTO，制造業(yè)的對(duì)外開(kāi)放視為中國(guó)開(kāi)放1.0，那么2018年的金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放可以視為中國(guó)開(kāi)放2.0。
