報告：為了遏制少數(shù)城市的房價上升而犧牲信用擴張不可取
從2018年12月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)時隔29個月再度跌破榮枯線(50%)開始，這一指標已連續(xù)三個月運行在榮枯線之下。2月份，中國制造業(yè)PMI為49.2%，比上月下降0.3個百分點。這一數(shù)據(jù)同時創(chuàng)下近3年的PMI月度指數(shù)新低。
中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員張斌于2月27日發(fā)布《2018年第四季度宏觀政策報告》。報告顯示，2018年四季度國內貨幣條件放松，政府廣義支出小幅反彈，但經(jīng)濟景氣程度仍處于下行通道，如房地產(chǎn)和汽車兩大周期性行業(yè)的銷售增速均在下行通道當中。
除了文章開頭提到的PMI指數(shù)，經(jīng)濟景氣度回落還體現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩。2018年四季度，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長均值為11.9%，較2018年三季度均值下降4.1個百分點，比去年同期低10.2個百分點。
值得注意的是，固定資產(chǎn)投資增速也處于低位，基建投資仍為主要拖累。去年四季度末，固定資產(chǎn)投資累計同比增速為5.9%，較三季度末增加0.5個百分點，較去年同期減少1.3個百分點。
報告認為，盡管2018年下半年以來，穩(wěn)投資系列政策信號不斷加強，地方政府專項債券發(fā)行和使用進度較快，對基建項目審批加快，但在眾多積極因素影響下基建投資即便反彈，也難有大的起色。張斌指出，資金來源仍然是突出問題。符合現(xiàn)行政策法規(guī)要求的合理資金安排遠不足以支撐當前龐大基建規(guī)模。
在房地產(chǎn)市場方面，2016年-2018年，商品房銷售分別為15.7億、16.4億和17.2億平方米，連續(xù)三年高于房地產(chǎn)銷售趨勢線，房價和居民部門杠桿率大幅上升。張斌預測，2019年商品房銷售將難以避免回落至趨勢線以下。從過去的經(jīng)驗來看，即便是放松房地產(chǎn)市場調控，政策放松不會一蹴而就，對房地產(chǎn)銷售和投資的影響也有幾個季度的滯后。
應對當前經(jīng)濟面對的壓力，報告建議：
1. 財政開前門。財政政策需要更加積極“開前門”，在承擔調整壓力的過程中“有擔當”。以財政部《關于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關問題的通知》（簡稱“23號文件”）為代表的地方政府債務管理規(guī)定為地方政府舉債關上了后門，為了保障合理的基礎設施建設投資規(guī)模，必須盡快打開相關建設項目融資的前門，增加財政赤字。
2. 金融市場補短板。對銀行理財業(yè)務的規(guī)范措施使得銀行過去的表外業(yè)務發(fā)展模式難以持續(xù)，與之相關的居民金融資產(chǎn)配置需求和企業(yè)融資需求則不能抹殺，需要新的金融服務模式對接。對于居民而言，最缺乏的是長期內收益和風險居中的養(yǎng)老類投資產(chǎn)品；對于企業(yè)而言，最缺乏的是可用于長期投資的資金和愿意承擔風險的高風險、高回報資金。對政府而言，最缺乏的是支持基礎設施的中長期資金。金融體系做出一系列補短板措施。金融產(chǎn)品方面需要補充以 REITs （不動產(chǎn)投資信托基金）為代表的權益類金融產(chǎn)品，需要加大發(fā)行政府中長期債券；金融中介方面需要補充私募投資基金和專業(yè)化的財富管理機構；基礎設施方面需要財稅政策積極調整支持個人和企業(yè)養(yǎng)老金賬戶發(fā)展，掃除各種新型金融工具發(fā)展面臨的障礙。
3. 推動房地產(chǎn)領域的供給側改革。人口大量流入的地區(qū)面臨更嚴格的住宅用地供應。人口流入的地區(qū)的基建、公共管理和公共服務配套嚴重滯后，以幼兒園和學校為代表的私人服務業(yè)發(fā)展受到重重限制。這些房地產(chǎn)相關領域的供給端扭曲，不僅進一步刺激了高房價，也阻礙了城市的擴張和資源跨區(qū)域有效配置。從過去經(jīng)驗來看，從需求端遏制房地產(chǎn)市場發(fā)展效果不佳。從供給側改革才能平抑房價上漲壓力和照顧好低收入群體的住房需求。報告還建議，要建立新信用擴張新機制，雖然信用擴張必然帶來購買力擴張，對部分城市本已經(jīng)很高的房價再次構成壓力，但是為了遏制少數(shù)城市的房價上升而犧牲信用擴張不可取，更應該從供給方與需求方來解決房價問題。
