中國房價周期已見頂 但泡沫暫時堅不可摧
我們認(rèn)為：1）再通脹交易正在逐漸落幕，全球周期性板塊將開始跑輸大市； 2）大宗商品、債券收益率的上行勢能將衰減； 3）中國的房價周期已經(jīng)見頂，雖然房地產(chǎn)泡沫似乎暫時堅不可摧。
再通脹交易正快速地退潮：中國的生產(chǎn)者價格指數(shù) （PPI） 開始從高位回落，消費價格指數(shù) （CPI） 也持續(xù)低于預(yù)期。在剔除了人民幣貶值和大宗商品價格飆升的影響之后，中國三月的實際進(jìn)口量就顯得沒有那么亮眼了。每年一季度固有的季節(jié)性因素很容易地解釋了重卡和挖掘機銷量在過去幾個月里的上升。
由于房地產(chǎn)調(diào)控的范圍擴大，打擊房地產(chǎn)投機的手段從嚴(yán)，三四線城市的房地產(chǎn)銷量開始負(fù)增長。而乘用車的銷量增速也開始轉(zhuǎn)負(fù)。在經(jīng)歷了一年多來最大的單日下挫后，鐵礦石價格在近一個月內(nèi)的跌幅就超過了20%，進(jìn)入熊市區(qū)間。這些都是再通脹交易正在快速退潮的確鑿的信號。
焦點圖表一：作為再通脹交易指標(biāo)的中國PPI正在與其他周期性指標(biāo)一起回落 市場的異常交易，價格失靈和“看得見的手”：然而，市場參與者的投機氣氛仍然高漲，并選擇忽略逐漸變得清晰的證據(jù)。香港房地產(chǎn)的資金成本和租售比之間的差正在快速地攀升，顯示香港房地產(chǎn)市場里嚴(yán)重的投機氛圍，以及政府插手干預(yù)的可能性在不斷地增加（焦點圖表一）。
盡管如此，市場里異常交易事件頻發(fā)。例如，在昨天大部分的交易時段中，令人失望的通脹數(shù)據(jù)一直都在引導(dǎo)著恒生指數(shù)走低。直到收市前的最后一小時，一些神秘買家用巨大的買單撬動了幾個大型中國銀行股和“兩桶油”等恒生指數(shù)權(quán)重股（中國交易員對中石油和中石化的愛稱），使恒指最終上漲超過200點。
與此同時，在A股市場中，平安銀行與興業(yè)銀行于盤中出現(xiàn)大筆賣單，導(dǎo)致股價在數(shù)分鐘內(nèi)暴跌約4%。隨后監(jiān)管機構(gòu)開始著手調(diào)查這些交易異動。但昨天在上證綜指下跌的同時，其他上證指數(shù)的權(quán)重股如“兩桶油”等也在尾盤出現(xiàn)了莫名的拉升。自4月11日交易尾盤開始，“雄安概念股”出現(xiàn)了大額賣單。市場的公開信息反映一些賣單的股票數(shù)量恰恰和一些有國家背景的主體持有的股票數(shù)量一致。
而在今天上午，連續(xù)數(shù)日漲停的多家“雄安概念股”因需自查股價異動，紛紛發(fā)布了停牌公告。（其實，我們估算雄安新區(qū)的建設(shè)可能需要超過十年的時間，在此期間累計固定資產(chǎn)投資可達(dá)兩萬億元。在一個去年固定資產(chǎn)投資達(dá)到約60萬億的實體經(jīng)濟(jì)里，雄安新區(qū)的建設(shè)將會是意義上重要、但占實際總體比例不大的一個項目。）
此外，昨日工業(yè)大宗商品價格大幅跳水后，大商所卻下調(diào)了鐵礦石、焦煤、焦炭的交易手續(xù)費，而當(dāng)時這三種期貨合約正面臨著巨大的做空壓力。
“看得見的手”的意圖有些讓人難以揣摩，而它很可能正在干擾股價反映中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢能開始消退的能力。在今年的政府工作報告中，“引導(dǎo)和穩(wěn)定預(yù)期”曾被提及為今年政府工作規(guī)劃的一部分。由于A股市場仍然以散戶為主導(dǎo)，而且中國股票提前反映未來經(jīng)濟(jì)事件的能力已經(jīng)持續(xù)了二十多年，股票作為一種公眾預(yù)期管理工具的潛力就不難理解了。
當(dāng)然，這種預(yù)期管理策略的成本是市場開始停止反映基本面，而股價向上和向下的波動將被逐漸“管理消失”- 一直到?jīng)]有人能夠從市場交易中獲利為止。離岸人民幣市場不斷衰竭的流動性已經(jīng)讓這個市場對于交易員的意義越來越小。
防御性輪動將逐漸展開。之前，我們討論了中國的三年庫存投資周期，上游大宗商品再庫存周期，以及中國周期性板塊相對表現(xiàn)的市場領(lǐng)先特性。
我們認(rèn)為：1）再通脹交易正在逐漸落幕，全球周期性板塊將開始跑輸大市； 2）大宗商品、債券收益率的上行勢能將衰減； 3）中國的房價周期已經(jīng)見頂，雖然房地產(chǎn)泡沫似乎暫時堅不可摧。最近幾個星期以來，上述的這些趨勢的確已經(jīng)開始明朗了。隨著防御性輪動在未來幾周內(nèi)逐漸展開，久違了的市場波動性將回歸。
