去杠桿和改革雙管齊下 才能走出樓市泡沫周期
昨日，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)兼院長(zhǎng)吳曉靈在行業(yè)論壇上表示，“去杠桿”并非是要杠桿率降低到“0”。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的杠桿率在全球處于中等水平，吳曉靈認(rèn)為，是“中等、可控的”。她進(jìn)一步解釋，我國(guó)居民杠桿率最低，政府杠桿率尚可，企業(yè)的杠桿率最高?！捌髽I(yè)是生產(chǎn)主力，如果不能從沉重的債務(wù)中解脫出來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)是沒有好處的。”
去杠桿進(jìn)入深水區(qū)，不乏爭(zhēng)議。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里利益多樣化，反應(yīng)不一，這很正常。此前，市場(chǎng)有聲音對(duì)去杠桿過(guò)猛表示擔(dān)心，吳曉靈的發(fā)言并未“出格”，但還是被置于放大鏡里反復(fù)揣摩。
本來(lái)，去杠桿是共識(shí)，但今年的去杠桿強(qiáng)度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，而且是層層推進(jìn)，從樓市到股市再到銀行，市場(chǎng)感到前所未有的緊張。畢竟這些年，市場(chǎng)一直都是加杠桿，已經(jīng)習(xí)慣了寬松。由奢入儉難，杠桿也是如此。
2009年，為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我們進(jìn)入了加杠桿周期，寬松貨幣不斷吹大資產(chǎn)泡沫，影子銀行崛起，監(jiān)管套利盛行，直至形成了2016年“蔚為壯觀”的杠桿樓市，使得杠桿從一個(gè)財(cái)經(jīng)詞匯迅速成為社會(huì)現(xiàn)象，也讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿了不可知的風(fēng)險(xiǎn)。
于是，去杠桿轟轟烈烈啟動(dòng)，但人們不知道，這只是對(duì)2016年杠桿“大躍進(jìn)”的矯枉過(guò)正，還是對(duì)過(guò)去八年加杠桿的再平衡。如果是后者，就不僅僅是類似2013年“錢荒”的翻版，等待市場(chǎng)的將是一場(chǎng)巨震，而非幾下顛簸。
現(xiàn)在剛好是顛簸有余，巨震未滿，最難將息。樓市進(jìn)入限購(gòu)、限貸、限價(jià)、限售和限商的“冰期”，金融市場(chǎng)則忙著打擊減持、通道和套利。監(jiān)管風(fēng)暴的目標(biāo)很明確：脫虛向?qū)崱?
“脫虛”容易“向?qū)崱彪y。前者是政府可以動(dòng)員的，后者是市場(chǎng)才可左右的。錢寧愿在樓市蟄伏、在金融市場(chǎng)空轉(zhuǎn)，也不愿意投向?qū)崢I(yè)，原因就是最簡(jiǎn)單的那一個(gè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率低。經(jīng)濟(jì)一旦按市場(chǎng)方式運(yùn)轉(zhuǎn)，就有自己的邏輯和意志，無(wú)利可圖的事情，你不能拿覺悟和道德說(shuō)事。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否重新變得有利可圖，決定著“向?qū)崱钡某缮?，而這又將回到全面深改和供給側(cè)上。如果改革能夠增加制度供給，釋放制度紅利，鎖定權(quán)力邊界，縮小尋租空間，推動(dòng)減稅降費(fèi)，激發(fā)民間投資，放松管制，開放市場(chǎng)，鼓勵(lì)創(chuàng)新，保護(hù)產(chǎn)權(quán)，降低市場(chǎng)交易的制度性成本，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將完成出清并進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期，這個(gè)時(shí)候資金才會(huì)有“脫虛向?qū)崱钡膬?nèi)在動(dòng)力。
一切都取決于改革。只有去杠桿而沒有改革，遲早要面對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力，從而改弦更張，重新加杠桿。如此，我們非但不能快速走出泡沫周期，還讓泡沫變得更加不穩(wěn)定。所以，這一輪去杠桿怕的不是過(guò)猶不及，而是單兵作戰(zhàn)。只要有改革打援，去杠桿的快慢強(qiáng)弱都只是技術(shù)問(wèn)題。
